“基金赚钱，基民不赚钱”？真相来了！ □ 兴证全球基金 张济民 为什么说基金赚钱，不代表基民也赚到了钱？有个数据可以找到眉目——“基金本期利润”——市场上公募基金的季报、半年报、年报里城市披露，本期利润=基金资产本期已实现收益+本期公允价值变更收益，是基金资产作为整体的浮盈环境。我们习惯于用复权净值增长率来理解购置基金的收益回报。

基金的利润率是不是就即是基金的复权净值增长率呢？谜底是截然不同。理论上来说，开放式基金可以随时申购赎回。假如在市场高位买入，则基金资产可能“高位扩容”，当市场呈现震荡时，实际“损失”也被放大了。

假如在市场低位卖出，则基金资产也可能“低位缩水”，当市场呈现反弹，基金整体资产所得到的“利润”也打了折扣。有一种环境，利润增长率完全即是净值增长率，即该基金为关闭基金且于陈诉期内未分红，持有人赚到的钱与业绩完全一致。从“基金利润”中，我们可以计较“基金赚钱、基民不赚钱”二者之间的差异，我们给它的名称为“生意业务损耗”，寄义是：生意业务损耗=持有人实际收益率–净值增长率。生意业务损耗的绝对值越高，意味着持有的基民更容易高买低卖，追涨杀跌，导致基民整体实际投资收益率的下降。

　　 我们对近三年主动偏股型开放式基金做了计较（2017H1-2020H1）。在全部样本内，我们发明，生意业务损耗较大的基金，期初范围普遍较低，而期末范围较高。

这一方面与我们的算法有关系，另一方面可能也说明部门基金在范围较小的时候存在必然的冒险行为，而在业绩较优时吸引资金在较高位置入场。这样的基金净值体现往往精彩，但背后的持有人作为一个整体，却很难赚到与预期一致的利润。基金自己的颠簸率也会影响持有人的实际收益。

从逻辑上来说，假如基金的颠簸率较高，那么一般此类基金的气势派头上会比力极致，持有人对这样的基金在买点和卖点上难以掌握，大大都人会倾向于追涨杀跌，从而导致实际得手收益率下降。我们分年度统计了生意业务损耗与基金净值颠簸率的关系。颠簸率越高的基金，生意业务损耗越高，即低颠簸的基金持有体验更好。

假如按颠簸率将基金分组，2014年至2019年低颠簸组的平均生意业务损耗为-2%，高颠簸组的平均生意业务损耗为-6%，低颠簸组的生意业务损耗显著低于高颠簸组。这也说明晰较大的颠簸率会对持有人的持有信心造成负面影响，也导致了基金增长与基金持有人实际收益的差异。（数据来历：Wind、兴证全球基金FOF投资与金融工程部，2014-2019年）从这个角度来看，虽然“净值冲浪”惊险刺激，可是从赚钱效应来看，买适合本身的，“拿得住”的基金同样十分重要。

按照研究，要想提高基民持有权益基金的体验感，一方面，基金不该该通过放大风险袒露的方式来追求短期业绩。另一方面，基金也需要适当的思量组合的气势派头、行业平衡性，有效的分离非系统性风险，通过降低颠簸率来降低持有人频繁生意业务的激动。

对于FOF投资，有一个比力显著的优势：FOF通过在基金中优中选优，构建基金组合来实现分离化，力争在不降低预期收益率的环境下，降低投资组合的颠簸性。可以说，FOF是改善客户的持有体验的一种基金类型。另外，我们认为不能太垂青基金的短期业绩排名。

假如因为基金短期业绩好去买它，必然会因为短期业绩不那么好去卖掉它。假如不停地高买低卖，业绩再好的基金，这种操作方式下也很难挣钱。所以要把基金投资逻辑成立在比力理性、专注于持久的因素上，而不能从短期不确定因素出发。文：兴证全球基金FOF投资与金融工程部 —CIS—返回，检察更多。

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